热衷于炒作概念的中文在线，最近盯上了头部动漫IP。

近日，中文在线拟作价1.38亿元控股寒木春华，标的公司是热门动漫IP“罗小黑”的运营方。

(资料图片仅供参考)

而收购前，“罗小黑”与融创集团董事长孙宏斌的大公子孙喆一有着一段“缘分”。

“罗小黑”与孙喆一

收购公告显示，中文在线收购的股权38.18%来自梦之城，12.87%来自圣晓文化。天眼查显示，梦之城和圣晓文化均属于融创文化系公司。2019年8月，融创文化集团宣布对梦之城的独家投资，实现对其战略控股，并借此收下梦之城旗下的“罗小黑”“阿狸”等多个动漫IP。

在这笔并购中，“罗小黑”制作班底没有发生根本动摇，罗小黑动画导演“木头”（即：章平）以及主创团队的持股平台灵质空间都保留了公司的股份。

结合来看，此次股权转让，实际上是“罗小黑”IP从融创文化转移到了中文在线手中。

值得一提的是，交易方融创文化集团总裁由孙喆一担任。多家媒体确认其为融创集团董事长孙宏斌的长子。目前，融创官网上，孙喆一的职务已经更新为“融创集团执行董事、副总裁兼文化集团总裁”。

孙喆一曾对梦之城有清晰的设想。此前，在媒体采访中，被问到对梦之城的设想，孙喆一表示，“围绕梦之城，公司建立了自有动画制作团队，规划新的动画系列和大电影。”

此外他也对“罗小黑”IP充满期待。在2021年《罗小黑战记》登上热搜时，孙喆一还转发了导演木头的微博催更，称“大家一等就等四五年，加速一下吧。”

据媒体报道，2021年，寒木春华与融创文化已经签署了第二部“罗小黑”系列大电影的投资协议。次年，融创文化还以1100万元认缴寒木春华增资中的全部新增注册资本3.58万元。

如今，“罗小黑”的控股权已经来到了中文在线手中。

而从交易对价看，这笔收购存在不小的溢价。根据公告，2022年寒木春华实现营收2832.07万元，净利润955.73万元，截至2023年3月31日，寒木春华的资产总额仅有3928.59万元，与之相比，1.38亿元的对价并不低。

那么，“罗小黑”的IP到底有何吸引力？

“值钱”的罗小黑

寒木春华自2010年开始从事动漫产品的设计及运营，核心IP《罗小黑战记》已经实现了从漫画、番剧、动画电影、衍生品几个阶段的跨越，具备成熟的IP运营及开发经验。

公开资料显示，“罗小黑”是寒木春华创始人章平2010年创作出的动漫形象，原型是他曾养过的一只猫。次年，以“罗小黑”为主角的动画剧集《罗小黑战记》第一季在B站正式上线，靠着精良的制作和可爱的形象赢得了众多观众的喜爱。《罗小黑战记》第一季在2021年正式完结，收获全网播放量超过10亿次，B站评分9.9，豆瓣评分9.6，收获了良好的口碑。

2015年，寒木春华开始制作动画电影《罗小黑战记》。2019年9月，《罗小黑战记》电影上映，取得超过3亿元的票房收入，B站评分9.9，豆瓣评分8.0，并入围有着“动画界奥斯卡”之称的法国昂西国际动画节官方长片Contrechamp竞赛单元。

影视作品之外，对于市场变现，寒木春华也进行了更多探索，IP授权是主要的手段。“罗小黑”联名商品涵盖服饰、游戏、饮料、香水等多个品类，合作品牌包括森马、明日方舟、和平精英、康师傅等。在淘宝文创IP衍生店铺榜上，“罗小黑的小黑店”排名第三，仅次于故宫淘宝、小刘鸭杂货铺。

公告显示，此次收购的先决条件还包括梦之城要将“罗小黑旗舰店”的管理权移交给中文在线。截至目前，“罗小黑旗舰店”在淘宝上拥有36万粉丝，是唯一的官方授权店，前述“罗小黑的小黑店”则是寒木春华周边组运营的店铺。届时，两家店铺的管理权都将归属于中文在线旗下。

无论是IP塑造，还是IP衍生品商业化，“罗小黑”都已经是“完成时”，而且还有继续发展的潜力。目前，《罗小黑战记2》正在制作中，已经完成了在国家电影局网站的备案公示，预计将在2024年底上映。“罗小黑”成熟的IP和完善的商业化模式，可以给中文在线的流量和业绩带来直接加成，这或许就是中文在线愿意高价收购寒木春华股权的原因。

公告中，中文在线表示，并购寒木春华，是公司在“决胜IP”战略方向深入布局的重要举措。通过收购，双方充分利用各自资源优势，将进一步叠加和放大IP价值。一方面，“罗小黑”的IP价值将在产能效率、IP衍生品商业化、出海等方面得到进一步放大；另一方面，借助寒木春华的优质IP和产能，将进一步提升公司海量IP动漫产品化的能力，提高市场竞争力和知名度。

IP加持的好处显而易见，但无法忽视的是，中文在线近年业绩疲软，1.38亿元的对价是不小的负担，“罗小黑”加入能否带来新机，现在还很难判断。

五年巨亏27亿元

上市8年来，中文在线在盈利方面表现得十分消极，只有四年处于盈利状态，扣非净利累计不足1亿元，但因斥资超17亿元收购晨之科，后又以4567万元流血甩卖，公司在2018年、2019年分别录得大额扣非净亏损19.66亿元、6.45亿元。近五年，公司的扣非净亏损累计已经超过27亿元。而且，2020年—2022年，中文在线主营业务的毛利率分别为62.68%、70.85%、49.89%，年度波动也较大。目前，公司面临着主营业务毛利率波动较大、盈利能力持续疲软的困境。

连续的亏损，无疑会给公司的资金面带来压力。截至2023年3月31日，中文在线的流动比率为1.73，资产负债率为33.65%，而2016年公司的流动比率为6.06，资产负债率仅有10.79%，短期偿债压力明显大增。截至2023年3月31日，中文在线的现金为2亿元，和2022年的4.93亿元相比有所减少。而2020年—2022年期末，公司的应收账款、长期应收款、一年内到期的长期应收款合计应收款项账面价值分别为1.32亿元、2亿元、1.72亿元，均超过对应报告期的净利润，金额较大。

由此来看，中文在线眼下迫切需要提振业绩，以1.38亿元控股寒木春华的压力并不小。而公司似乎也意识到了资金面的紧张，选择制定策略方便收购。蓝鲸教育注意到，收购消息发布前，中文在线曾在6月披露《2023年度向特定对象发行A股股票预案》称，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过25.1亿元，扣除发行费用后，将使用15.53亿元投入IP内容资源升级建设项目。其中，公司计划在版权采购、IP衍生制作方面分别投入12.62亿元和2.91亿元，合计占募资总额的62%。如果募资顺利，对中文在线的现金规模将是极大的补充。

不过，公告称，此次发行还需要获得深交所审批通过和证监会的同意，发行方式及时间都未确定。在筹集资金到位前，中文在线大概率仍要用自有资金来支付收购寒木春华的款项，以目前的现金规模而言并不宽裕。

值得一提的是，中文在线当年高价收购的晨之科，就是游戏行业里较早涉及二次元领域的厂商，推出过《战地双马尾》《幻想计划》《妖怪名单》等知名游戏。这场跨界二次元的重点举措最终惨淡收场，让中文在线至今仍在消化其带来的负面影响。现在，收购寒木春华似乎代表着公司将二次进军动漫领域，这次结果会更好吗？

微妙的收购时间

今年以来，上市公司布局IP多次引发资本关注甚至热炒。

2月17日，华星创业与三体宇宙签署著作权许可合同，获得《三体》IP相关三项授权，分别是“一款AR应用程序及AR联名设备授权”“元宇宙社区授权”“作品中一个主要人物的虚拟形象开发、设计、运营授权”，涉及AR、虚拟形象、元宇宙三大方向。重磅IP叠加AI行情，华星创业年内涨幅已经达到166.11%。

3月7日，上海电影发布公告称，拟以6120万元收购爆款动画《中国奇谭》IP运营方上影元文化51%股权。公告发布后两个交易日，公司连续涨停，此后随着AI行情发酵和传媒板块迎来修复行情，上海电影开启股价上涨，年内涨幅已经达到153%。

可以看到，“IP+AI”产业化受到市场关注，布局IP的动作对上市公司股价表现起到明显的催化作用。由此，中文在线宣布收购寒木春华的时间节点更显微妙。截至2023年6月28日，中文在线股价报收17.38元，与年内高点25.83元相比已经下跌33%。公告发布后一个交易日，公司股价有小幅回升，随后又再次下跌。

为何中文在线没能像其他公司一样股价顺势上涨？一个可能的原因是，炒作市场概念已经是中文在线的惯性操作。近三年，尽管业绩萎靡不振，但公司的股价表现并不疲软。从元宇宙到AIGC，几乎每一个市场热门概念，都可以看到中文在线的身影。

2021年，元宇宙概念爆火，不论是社交、游戏还是内容等场景都希望从这个新赛道中分到一杯羹。中文在线也不例外，其在投资者互动关系平台上发布了超过6000字与元宇宙相关的回复。此举引来投资者和业界人士的关注，股价一路飙升，半个月涨幅就超过200%。很快，深交所向中文在线下发关注函，要求其核实说明互动阅读业务和元宇宙概念、NFT概念的关联性。中文在线随后回复称，公司目前在元宇宙和NFT尚无实际业务收入和利润，发展路线存在不确定性。

今年以来，ChatGPT、AIGC概念席卷全球，“AI+”行情持续发酵。1月，中文在线就频繁在互动平台上回答投资者有关ChatGPT、AIGC的问题。2月，公司宣布与认知智能平台北京澜舟科技有限公司拟在AIGC领域达成合作。3月，百度大语言模型产品“文心一言”发布，受到多方关注。中文在线表示已与百度接入“文心一言”达成合作意向，后续将把百度的智能对话技术成果应用在文字创作领域、IP元宇宙空间等AIGC应用场景。

搭乘AIGC的快车，中文在线股价再次飞涨，2023年3月1日至4月11日，公司股价涨幅超过120%。截至目前，中文在线年内的股价涨幅已经达到了70%。但中文在线的股票异动再次引起了监管部门注意，4月12日深交所向其下发关注函，要求其说明在AIGC领域开展相关布局的具体内容等。延期五天后，中文在线的回复“姗姗来迟”，其表示，除AI主播两年产生约500万元收入外，其他AIGC产品尚未产生实际收入，公司的AIGC相关技术尚处于起步阶段，未大规模应用于文字、动漫、视频等内容的创作中。

同花顺数据显示，目前中文在线拥有20多个热点题材，不仅有快手、抖音、腾讯、百度、华为等国内互联网科技龙头概念，还有职业教育、知识产权、数字经济等多领域板块，也包括元宇宙、NFT、区块链、虚拟现实、ChatGPT等市场风口题材。不过，从业务成果来看，相较于本身就深耕于某个领域、布局相关业务具有天然优势的企业，中文在线的应用成果还需投入大量时间和金钱。

频繁的“炒作市场概念—股价上升—监管部门关注—回复未有实际成果”操作之后，市场对中文在线的态度正变得更加理性。上市公司热衷讲故事、频繁转换赛道或许能获得市场一时的追捧，但很难走得远。热门IP的加持作用是显而易见的，但“罗小黑”会不会变成下一个“晨之科”，还要看中文在线后续的操盘。