泸州老窖

公司股东大会彰显信心，将实施积极的进攻策略

近日，公司召开2022年度股东大会。公司董事长刘淼、总经理林锋高管团队列席会议。公司针对当前行业形势发表了看法，同时表达了对公司发展的信心。我们认为公司管理层优秀，综合竞争力稳步提升，业绩确定性强，维持买入评级。

【资料图】

支撑评级的要点

公司综合实力逐年提升，将实施积极性进攻策略。根据公司股东大会，“十四五”期间，公司实施供应链六边形战略，管理层认为当前公司在供应链、管理、营销、运营、文化建设等方面都得到了均衡发展，综合实力提升明显。公司对中长期仍然看好，将实施积极的进攻性策略。我们认为公司高管团队优秀稳定，综合竞争力稳步提升，线下活动恢复有利于发挥销售团队能力，预计公司可在保持良性库存的基础上，下半年营收保持较快增长。

产品矩阵持续完善，渠道库存良性可控。(1)公司自2015年以来开启品牌战略调整，逐渐形成了“双品牌、三品系、大单品”的品牌战略。国窖1573品牌力持续扩张，公司自2019年以来销售费用率逐年降低，也反映出国窖1573品牌高度的提升。公司产品结构优异，国窖1573占比超过60%，引领公司其他品牌发展。老字号特曲提价成功，目前站位300元价格带。(2)当前国窖1573价盘稳定，批价保持在890-900元。近日公司召开“春雷行动”销售会议，布局消费者动销工作，保证渠道健康稳定。考虑到泸州老窖（000568）对渠道的管控能力较强，我们判断当前库存整体处于良性区间，预计1H23国窖1573收入增速相对较快。

全国化布局由广到深，区域市场随行就市，全力抢抓市场份额。近两年，销售团队跟随公司的发展在策划能力和执行能力上都有了很大的提升，公司将尽快转换优势资源，成体系的开拓市场，全国市场将由广度覆盖转变为深度覆盖，并在接受低度酒的区域紧抓机遇，随行就市。2023年4月，公司全面上新五码关联产品，扫码率逐月提升，渠道模式由此前的费用前置转换为后置费用，在底层原数据分析的支持下，做到了消费者关联和场景关联，有效解决了跨区域窜货的问题，保证了产品价格的稳定，为全国市场扩张保驾护航。

估值

公司品牌势能不断提升，全国化进程有序推进。股权激励解决了长期以来高管激励不足的问题，当前公司管理层稳定，高管利益与公司深度绑定，业绩释放动力强。我们预计2023-2025年EPS分别为8.78、10.90、13.35元/股，同比增24.6%、24.2%、22.5%，维持买入评级。

评级面临的主要风险

普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。经济恢复不及预期。

中炬高新

公司事件点评报告：临时股东大会召开在即，经营改善雄鹰又将展翅

事件 　 中炬高新（600872）发布公告：公司监事会将自行召集2023年第一次临时股东大会。 　 投资要点 　 临时股东大会即将召开，公司实控人或将易主 　 公司监事会审议并通过火炬集团、鼎晖隽禺及鼎晖桉邺《关于提请召开2023年第一次临时股东大会的函》，公司将于7月24日召开临时股东大会，会议将审议关于罢免何华、黄炜、曹建军周艳梅第十届董事会董事职务的议案，以及选举梁大衡、林颖、刘戈锐、刘锗辉为公司董事会非独立董事的议案。中山润田持有股份持续被动减持至9.58%，不再为公司第一大股东，且中山润田仍有约5%股权将被拍卖，议案认为何华、黄炜、曹建军、周艳梅为其推荐或关联董事不再适合担任公司非独立董事。火炬集团及其一致行动人合计持有股权19.81%为公司第一大股东，被选举人梁大衡、林颖、刘戈锐、刘锗辉均为其推荐或关联董事，若相关议案顺利通过，则火炬集团及其一致行动人将成为公司实际控制人。 　 基本面良好，改善可期 　 当前公司基本面良好，预计2季度调味品收入实现正增长，目前整体库存水平良性。2023年费用率或将下降，成本端呈下降趋势，渠道扩张与下沉稳步推进，餐饮渠道开拓进展顺利。公司调味品业务预计稳健增长，利润仍有较大弹性。我们认为随着实控人变更后，公司治理将有效改善。 　 盈利预测 　 预计2023-2025年EPS为1.02/1.21/1.41元，当前股价对应PE分别36/31/26倍，维持“买入”投资评级。 　 风险提示 　 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、产能建设或利用不及预期、控股股东债务风险、原材料价格波动、公司实际控制人变动后公司治理改善不及预期等。

保利发展

2023年半年度业绩快报点评：结算提速，利润率仍承压

事项：

公司发布2023年半年度业绩快报公告，2023年上半年实现营业收入1383.8亿元，同比增长24.93%；归母净利润119.99亿元，同比增长10.84%；公司在报告期内实现签约金额2368亿元，同比增长12.65%。

评论：

疫情过后竣工结算明显加速，营收增长约25%，带动利润增长。1)公司2022年年初公告全年竣工计划为4231万方，但受疫情影响2022年实际竣工面积3975万方，部分项目竣工结算后延至2023年；而公司2023年计划竣工面积4450万方，同比增长12%，从实际情况来看，公司竣工结算明显加速，带动2023年上半年营收同比增长约25%。2)公司Q2单季度营业利润率约15%，略高于Q1(13%)，但低于2022年Q2(18%)，上半年营业利润率14%，低于2022年同期17%，反映利润增长主要靠结算提速，而非利润率改善。

销售规模稳居行业头部，2023年上半年积极扩储，拿地楼面价/销售均价约101%，土储质量改善。1)公司2023年上半年签约金额2368亿元，同比增长约13%，权益销售金额1656亿元，同比增长约18%。2)根据克而瑞数据，公司在2023年上半年公开市场获取31宗地块，拿地总价约472亿元，同比下降约6%，平均楼面价17340元/平，拿地楼面价/销售均价为101%，反映公司不断置换高能级城市土储，提升整体土储质量，但拿地强度为20%，投资策略偏谨慎，并未大规模扩张。

新发展模式下，各房企投资策略趋同，有助于公司进一步发挥优势。1)公司2023年上半年发债规模181.9亿元，平均利率2.92%，融资成本较低。2)在旧的土储增值的盈利模式下，国央企竞争力不及风险偏好更高的民企，反而因拿地灵敏度不足，被民企反超。新模式下，房企对于房价预期趋于一致，各房企投资策略趋同，聚焦高能级城市确定性地块，公司的融资成本优势、运营优势可以得到进一步发挥，预计2023年保利的优势将进一步凸显。

投资建议：融资优势保障公司不断聚焦核心城市，改善土储质量，奠定未来利润率和ROE回升的基础。预计2023-2025年公司eps分别为1.45、1.58、1.66元，考虑到公司作为头部国央企的中长期价值，基于剩余收益模型并给予公司远期价值20%的溢价，维持公司2023年目标价21.2元，对应2023年14.6倍PE，给予公司“推荐”评级。

风险提示：行业继续单边缩表，市场超预期下行。